7月18日，兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融学院联席院长张忆东，在一场与澎湃对话中，全球及中国资本市场作出全面研判，涵盖美股、A股、港股走势，反内卷政策影响及资产配置方向，核心观点如下：
一、美股：下半年震荡略升，四季度或受降息提振
张忆东认为，美股下半年整体呈现“震荡略升”格局，但涨幅弱于上半年，核心变量集中在三方面：
美联储降息节奏：7月美联储会议大概率不降息，降息最快或在9月，12月可能再降一次，这将对四季度风险资产形成正面支撑。7月美国CPI数据受强势非农就业数据影响或难大幅回落，叠加“大美丽法案”对经济预期的提振，市场对通胀的预期有所上升。
基本面与事件扰动：三季度需警惕中报季业绩不及预期(受贸易战影响)及关税战风险，可能引发市场波动；四季度若降息落地，上行概率增加。
美债利率波动：7月下旬美债长端(10年期)利率可能突破4.5%，作为全球资产定价锚，其波动将加剧市场震荡。
总体而言，美股性价比低于上半年，“东升西荡”格局下，美国股市动荡将较中国资产更显著。
二、A股：确定性慢牛确立，创9.24以来新高成大概率
张忆东强调，A股下半年将进入“确定性慢牛”，核心逻辑源于低利率环境下的社会财富再配置、政策引导及重大事件推动，指数创去年9月24日以来新高是大概率事件。
慢牛支撑力：
低利率常态下，160万亿居民储蓄存在再配置需求，大钱将优先流向价值型资产，推动市场风险偏好提升；
资本市场定位转变，从“经济晴雨表”升级为“服务实体经济的引擎”，政策导向偏向“稳步抬升的底部行情”，避免大幅波动。
结构性机会：
价值股搭台：重点关注三类资产——一是金融(银行、非银、券商)、上游原材料、运营商等红利资产，部分食品饮料龙头股息率已接近3.6%-4%；二是反内卷政策下，中游、上游成熟行业(如化工、光伏)龙头公司，类似“可转债”机会；三是出海链，中国具备全球竞争力的企业通过海外生产、管理输出实现全球化收益，而非单纯出口。
成长股唱戏：科技与新消费是两大主线。科技领域聚焦软硬件、精密制造(机器人)、创新药；新消费侧重文化、精神及服务类消费，二季度表现强劲，三季度或分化，优质龙头持续受益，四季度有望迎来估值切换。
关键时间节点：8月中美贸易协定落地、9月反法西斯战争胜利80周年、二十届四中全会及“十四五”收官与“十五五”规划酝酿，均将提振市场风险偏好。
三、反内卷政策：三阶段演绎，明后年迎主行情
张忆东指出，反内卷政策是贯穿经济转型的长期主线，行情将分三阶段演绎：
第一阶段(当前)：政策预期驱动，光伏、水泥、化工等产能过剩行业龙头股价已开始反应；
第二阶段：政策实施中市场分歧显现，可能出现震荡；
第三阶段(明后年)：主行情启动，并购重组加速，龙头公司迎来“戴维斯双击”(盈利与估值双升)。
与 2016年供给侧改革不同，本次反内卷以“政策引导、市场主导”为核心，通过资本市场再融资与并购重组联动，提升行业效率，带动传统行业龙头估值修复，推动A股从结构性行情向更全面行情演进。
四、港股：牛市进入“漫长夏天”，下半年持续创新高
张忆东判断，港股牛市已进入“漫长夏天”，下半年将延续强势，核心驱动力来自三方面：
国家赋能与定位升级：香港作为国际金融中心获政策加持，稳定币立法8月实施，活力显著复苏，从“看外资脸色”转向“国家赋能的全球化平台”，底层逻辑重塑；
市场生态优化：优质制造业、新消费公司密集赴港上市，市场深度与广度提升，成为中国多层次资本市场重要组成；
增量资金驱动：上半年内资通过港股通流入6700亿元，外资也从流出转向净流入，人民币升值预期(年内或至7)进一步吸引全球资金，三季度后期至四季度或持续创新高。
此外，港股投资风格从“离岸市场”转向“在岸化”，多元化投资需求推动中小成长股机会显现。
五、资产配置：股票首选，A股、港股优于美股
在大类资产配置上，张忆东建议：
股票为首选：A股与港股性价比高于美股，前者受益于慢牛格局，后者依托“漫长夏天”牛市；
黄金与数字资产：长期看好，但短期需警惕波动。黄金年内有望突破3500美元/盎司，四季度或结束调整；数字资产受美债利率扰动，回撤时可逢低布局。
总体来看，张忆东对下半年中国资产持积极态度，A股慢牛与港股长牛形成共振，而美股受政策与基本面博弈影响，波动风险需重点防范。反内卷政策与全球化布局将成为贯穿中长期的投资主线。
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